Oude en nieuwe notes

Populaire thema's
Veel notes en certificaten hadden koper, olie, tarwe, dan wel Brazilië, 
China of geheel Azië als onderliggende waarden. De populariteit van 
deze constructies is begrijpelijk, want beide thema’s leenden zich 
vanwege het bovengemiddelde risico goed om te worden ingebouwd in 
gestructureerde (garantie)producten.

Grondstoffen
Voor grondstoffen was er een extra argument om ze via een financiële 
structuur aan te bieden. Doorgaans levert een garantieproduct een 
beperkter rendementsperspectief op dan een directe investering. 
Met grondstoffen is dat anders. 

In 2007 waren de prijzen voor toekomstige levering (veel) lager 
dan de prijzen voor directe levering. Met dat gegeven weten de bouwers
van notes wel raad. Zij zijn hierdoor in staat om financiële producten te 
bouwen die op de afloopdatum beter presteren dan een directe investering 
en bovendien een volledige hoofdsomgarantie geven. Vooral voor beleggers
met een positieve visie voor de lange termijn op grondstoffen zijn dit mooie 
producten.

Opkomende economieën
Ook was er veel belangstelling voor notes met de opkomende economieën als 
onderliggende waarde. Beleggers die het hogere risico van een investering in
deze landen niet willen lopen, omarmen de (gedeeltelijke) hoofdsomgarantie op 
deze notes. Maar anders dan met grondstoffen als onderliggende waarde is het
rendementsperspectief wel een stuk minder dan een directe investering. Dat 
komt door het relatief grote risico, met als gevolg een hoge verzekerings (optie) 
premie ter afdekking daarvan. 

Het is de vraag of alle beleggers in deze producten, als de opkomende markten 
het inderdaad goed hebben gedaan, aan het eind van de looptijd een bevredigend
rendement zullen overhouden.

Lookback notes
Een derde productcategorie die mij opviel werd gevormd door de lookback notes. 
Die vond ik een schot in de roos en goed getimed. De lookback notes kwamen 
naar de markt op het moment dat de aandelenkoersen hoog stonden en, mede 
door alle financiële problemen, ons mogelijk een flinke correctie te wachten stond. 

Die heeft ook (gedeeltelijk) plaatsgevonden. Beleggers in de lookback notes hebben 
daarvan geprofiteerd. Zij krijgen niet de koers van de onderliggende index zoals 
deze was bij uitgifte als startwaarde, maar de lagere koers die werd bereikt in de 
vooraf vastgestelde periode na de emissie.

Autocallable notes
Een laatste populaire categorie producten waren de autocallable notes die rendement 
kunnen maken bij een gematigde koersontwikkeling van de onderliggende aandelen, 
indices of grondstoffen. Dit soort constructies is vooral interessant bij beweeglijke 
markten, omdat de mogelijke uitkeringen dan flink kunnen oplopen door de hoge 
optiepremies. Bijna wekelijks zag er wel een nieuwe Power Note, Klik & Klaar Note, 
High Yield Note of Click Out Note het levenslicht.

Trends van 2008
Het is leuk om terug te kijken, maar 2008 is nog jong en de hamvraag is welke 
thema’s nu zullen domineren. Vaak worden trends uit voorgaande jaren in het 
daaropvolgende jaar verhevigd voortgezet. Dat is niet altijd succesvol, zoals 
bijvoorbeeld in 2005 toen de Japanse beurs extreem goed presteerde. Prompt 
volgden in 2006 veel op Japan gerichte notes, maar de goede prestatie van de 
Japanse aandelen werd niet herhaald en de meeste Japan-notes hebben (tot nu toe)
een teleurstellend resultaat laten zien. 

Houdt u dat in het achterhoofd als in 2008, naar ik verwacht, het aanbod van 
op grondstoffen en de emerging markets gerichte notes weer groot is. 

Oplossing beleggingsprobleem
Vaak zien we bij gestructureerde producten dat een oplossing voor een beleggings-
probleem wordt geboden. Toen de rente in 2005 erg laag was, werden er veel notes
geëmitteerd die kans op een hogere rente boden. Dat die kans niet altijd werd 
omgezet in daadwerkelijk rendement blijkt uit de prestaties van de steepeners, 
waarbij de coupon afhankelijk is van het verschil tussen de korte en de lange rente. 

Ook notes met een onderliggend mandje van (bedrijfs)leningen hebben een zeer 
teleurstellende prestatie laten zien, wat gezien de kredietcrisis natuurlijk niet vreemd is. 

Grote beweeglijkheid op beurzen
Een probleem dat in 2008 voor beleggers zou kunnen spelen, is de grote 
beweeglijkheid op de beurzen door de aanhoudende onzekerheid. Het zou mij 
niet verbazen als we dit jaar grote uitslagen in koersbewegingen (blijven) zien. 
De financiële markten meten deze onrust met speciale indicatoren. Het zou 
aardig zijn deze indicatoren als onderliggende waarde voor een note te gebruiken. 
De belegger kan dan inspelen op het mogelijk verdwijnen van onzekerheid uit de 
markt later in het jaar of in 2009, zonder te hoeven bepalen in welke richting de 
markten zich daadwerkelijk gaan begeven.

Inspelen op dalende koersen
In de markt voor gestructureerde producten ontbreekt merkwaardig genoeg één 
categorie, waarvoor naar mijn idee zeker belangstelling zal bestaan. Veel notes 
geven rendement bij een stijging van de (aandelen)markt, maar waar zijn de 
financiële producten die inspelen op dalende koersen? Er zijn genoeg beleggers 
die negatief zijn op aandelen en koersdalingen verwachten. Ik wacht op de eerste 
note die, uiteraard met hoofdsomgarantie (!), een mooi rendement laat zien in 
geval van dalende koersen!

Valuta als onderliggende waarde
Tot slot denk ik ook dat meer en meer financiële producten met een valuta als 
onderliggende waarde zullen verschijnen. Er zijn veel verschillende opinies over 
de dollar, de yen en niet te vergeten de Chinese yuan. Ook hier kunnen notes en 
certificaten, zeker als er (gedeeltelijke) hoofdsomgaranties worden toegevoegd, 
meerwaarde hebben ten opzichte van een rechtstreekse investering.
Door renteverschillen tussen de economische blokken kunnen bovendien in sommige 
gevallen aardige risico-rendementverhoudingen worden geboden, net als bij grondstoffen.

Welke notes in 2008 ook worden geëmitteerd, ik wens u in ieder geval een 
financieel succesvol jaar toe.