Column Martijn Meijer - Vermijd de coco's!

Het rendement van door de bank uitgegeven coco’s, contingent convertibles, is momenteel circa 8%. Aantrekkelijk natuurlijk. Zeker als we bedenken dat convertible bonds de afgelopen jaren beter presteerden dan aandelen, terwijl ze ook nog minder volatiel, beweeglijk, waren dan aandelen.
   
Maar deze coco’s zijn wel een heel aparte categorie convertibles. Het zijn namelijk obligaties die worden uitgegeven door banken en converteerbaar zijn – om te zetten - in aandelen als een bank in een financiële stress-situatie terechtkomt. Dat wil zeggen, als de desbetreffende uitgevende bank aan bepaalde kapitaaleisen moet voldoen. Dat betekent uiteraard dat het een dergelijke bank op dat moment niet erg voor de wind gaat. Wat inhoudt dat de koers waarnaar zal worden geconverteerd niet erg aantrekkelijk zal zijn. U krijgt dan na de conversie aandelen in handen van een bank die net een signaal heeft afgegeven in ‘stress’ te verkeren… Dat is dus behoorlijk risicovol.
  
Maar eigenlijk zijn we vooral heel verbaasd dat banken nu deze financiële producten aanbieden. Want het belangrijkste kenmerk en probleem met coco’s is dat de uitgevende instelling, de bank dus, zelf bepaalt wanneer de obligatie geconverteerd wordt in aandelen. In tegenstelling tot een normale convertible, waarbij de belegger zelf kiest of hij de convertible omzet naar het vooraf voorgestelde aantal aandelen, of juist de obligatie in stand houdt en de coupon int en op het einde van de looptijd de nominale waarde terug ontvangt.
  
Onze verbazing over de recente uitgifte van de coco’s wordt ingegeven door het feit dat beleggers rond de eeuwwisseling genoeg problemen hebben gehad met zogeheten reverse convertibles. Ook dat waren obligaties waarbij het uitgevende bedrijf vaststelde of de obligatie zou worden omgezet in aandelen. En het ging in Nederland om flinke bedragen. Alleen al in 2001 bijvoorbeeld werd door Nederlandse instellingen voor een totaal bedrag van ruim € 1,8 miljard reverse convertibles geëmitteerd. Na de fikse koersdalingen na 9/11 en de financiële crisis zetten de uitgevende instellingen de reverse convertibles natuurlijk om naar aandelen. Veel beleggers werden daardoor volkomen verrast en verloren veel geld. Ze voelden zich misleid omdat ze meenden een vaste coupon te krijgen zonder het risico te lopen dat de uitgevende instelling tot conversie zou kunnen overgaan.
  
Dat is al met al nog niet zo lang geleden. Je zou toch denken dat banken nu wijzer zouden zijn geworden. Jammer genoeg is dat nog niet zo. Maar wat niet is, kan nog komen.

Martijn Meijer
Hoofd vermogensbeheer Wijs & van Oostveen